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　　導讀：近日，大本營快樂購重大資產重組正式獲批通過，懂芒的芒湖南廣電旗下快樂陽光（即芒果TV）、果T果青島包夜空姐預約（電話微信181-8279-1445）提供頂級外圍女上門，伴游，空姐，網紅，明星，車模等優質資源，可滿足你的一切要求芒果互娛、上市路V上市啦天娛傳媒、快樂芒果影視和芒果娛樂五家公司整體作價115億打包注入快樂購，大本營標志著芒果TV正式成為國內A股首家國有控股的懂芒的芒視頻平臺。



　　實施此次收購的懂芒的芒“快樂購”原先是由湖南臺和湖南廣播影視集團發起設立，后在2015年1月深交所上市，果T果成為國內首家A股上市的上市路V上市啦家庭電視購物企業。2017年4月開始，快樂快樂購啟動重大重組，擬整合快樂陽光、芒果互娛、青島包夜空姐預約（電話微信181-8279-1445）提供頂級外圍女上門，伴游，空姐，網紅，明星，車模等優質資源，可滿足你的一切要求天娛傳媒、芒果影視、芒果娛樂5家標的，形成芒果傳媒“內容+平臺+服務”的新媒體布局。

　　由于快樂購的第一大股東是湖南廣播電視臺全資子公司芒果傳媒，而注入的五家公司實際控制人也是芒果傳媒，所以交易完成后，芒果傳媒的控股股東不會發生改變，湖南臺依然會是此次收購之后的實際控制人。



　　此次收購，“快樂購”將全部收購五家公司，即快樂陽光（芒果TV）、芒果互娛、天娛傳媒、芒果影視、芒果娛樂，交易金額分別為95.30億元、5.08億元、5.03億元、5.41億元和4.68億元。也就是說，本次收購的實際意義是完成快樂陽光（即芒果TV）的借殼上市。而此次收購的方式則以發行股份的形式，即以19.61元/股發行5.89億股，總計115億資金，完成對快樂陽光（即芒果TV）95.3億元的注資。

　　原先“快樂購”的主營業務為電視購業務，由于受到行業競爭、互聯網融合的影響，導致整個公司業績波動較大，2017年實現收入29.84億元，同比下降7%。同時相比2014年毛利率及凈利率都有所下降。考慮到快樂購原有業務凈利空間及高PE，注資之后的芒果屬性及內容特色及芒果本身出色的業績報告，方正證券給出了“推薦”評級。



　　在標的業績的統計中，能夠發現，快樂陽光（即芒果TV），大大超出承諾業績的預期，2016年雖仍處在6.94億元虧損狀態，但2017年實現4.9億元的盈收，這在整個成本高居不下的數字視頻領域是非常罕見的。



　　快樂陽光（芒果TV）17年實現營收33.85億、凈利4.89億（實現率116%），其中廣告收入13.3億（YOY65%）、會員收入3.9億（YOY126%）、內容運營收入9.9億（YOY119%）、運營商收入6.1億（YOY99%）

　　在未來收入的判斷中，新芒果TV的業務組成被認為主要由三部分組成，即廣告+版權分銷+會員付費。廣告收入仍然是目前的核心收入，可能會占到總收入的50%。而根據2017年的數據，會員付費的收入比例（25%）超過版權分銷（23%）。預計，會員付費收入規模將高速增長，從2012-2016年從4億元增至121億元（CAGR135%），預測2022年將達到730億元。（2016-2022年CAGR35%）。若內容質量穩中有升、持續滿足會員預期，相應地會員定價具備提價空間，Netflix最便宜套餐約50元/月，定價差距與內容創作水平、用戶消費能力等相關。

　　另外，快樂陽光運營商業務主要包括：IPTV、OTT 業務及電信移動增值業務。



　　自2010年三網融合政策推行以來，IPTV 業務和OTT業務已成為電信運營商核心業務之一。同時，伴隨有線網絡近年來的技術環境與業務模式升級，DVB+OTT 日益成為有線電視運營商新的業務增長點。2017年實現IPTV/OTT業務收入4.4億元（YoY136%）。

　　在湖南省內，快樂陽光重點以湖南IPTV 為核心，按用戶數收取基本服務費和增值點播業務費。湖南外，快樂陽光主要就付費點播增值業務進行收費，截至2017年底，快樂陽光與運營商合作的OTT、IPTV業務已進入超過30個省、直轄市及自治區。



　　在成本上，視頻平臺的成本主要集中在內容成本與帶寬成本，頭部版權支出持續增加，帶寬成本占收入的比例預計下降。據藝恩數據，10%的頭部內容承擔了85%的流量，愛奇藝內容成本分別為126億，2018年優酷版權預算大約300億，騰訊視頻約為250億，而芒果TV作為傳統電視臺下屬的視頻平臺，自制+湖南臺+外購的方案，最大化了其版權價值，版權成本顯然低了很多2015-2017年分別為8.5億、3.8億、10.1億。

　　網站流量增加，但云CDN定價下降，視頻網站的帶寬成本有望得到有效控制，占收入的比例預計下降。芒果TV，2015-2017年技術成本占互聯網視頻業務收入的比例分別為70%、63%、26%。

　　芒果TV自2015年開始就已經規劃其在新三板上的長跑，終于在今天跑完了3年的上市艱難路，方正證券的研報本身比較長，就不一一拆解解讀，但表達的思想是，網絡視聽用戶的付費意愿正在上升，芒果TV擁有在行業中最多元化的盈利模式，以及最合理的成本支出結構。

　　芒果TV的核心競爭力在于5點：一，差異化的用戶（年輕、女性、都市）；二，獨特的內容（芒果獨播&自制+訂制合作-打造S級網綜）；三，一云多屏的終端覆蓋；四、一流的只做團隊（共享湖南廣電體系制作人才）。2017年，整個芒果TV的收入也用實際行動證明了，視頻平臺也是可以做到盈利的。在此，讓我們再次恭喜芒果TV，忙忙上市路，終修成正果。